“EL PÁNICO COLECTIVO ES IRRACIONAL, EL INDIVIDUAL NO LO ES TANTO. LECCIONES DE UNA CRISIS”

José Luis Martínez Campuzano - Miercoles, 02 de Septiembre

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He leído la conferencia de Bernanke en las recientes jornadas de Jackson Hole. Muy interesante, especialmente considerando que el presidente actual (y ya también futuro) de la Fed ha sido un actor fundamental en la lucha contra la Crisis económica y financiera. Dos tercios de su presentación fue la enumeración de la Crisis, sin que se pueda observar por el momento un final. Sí, se ha conseguido evitar un escenario imposible. Pero deja en el aire que los riesgos estén definitivamente cubiertos. Es más: pide cambios regulatorios para que una Crisis de este tipo (no confundir con otras crisis, estas últimas inevitables) pueda repetirse. Pero, lo verdaderamente interesante viene al final de su conferencia cuando alude al pánico como propagador de la Crisis y a la mala gestión de la liquidez por los inversores (entidades financieras también) como su caldo de cultivo más evidente. Me quedo con una frase: "el pánico colectivo es irracional; el individual no lo es tanto". ¿Y los excesos pasados en los mercados? ¿la sobrecapacidad en algunos sectores? ¿la inflación financiera? ¿las favorables condiciones financieras? al final, es cierto, el pánico colectivo ha sido un factor determinante para la expansión global de la Crisis en unos mercados muy correlacionados. Pero el origen de la Crisis es muy anterior. Y es sobre este origen, excesos pasados, sobre el que debe ceñirse los cambios regulatorios. Por lo que respecta a la liquidez, bien, el miedo es contagioso. Y el dinero es muy miedoso.

Y los bancos centrales están lejos de considerar que los riesgos han finalizado. Muy lejos de valorar que en estos momentos la subida de los mercados es una garantía del final de la Crisis. ¿Quieren ejemplos?

* Nowotny (ECB)

- Fuertemente en contra de considerar el final de los tiempos duros

- Peligro de que tras la recuperación de un crecimiento positivo, haya un crecimiento bajo: el crecimiento potencial puede caer

- La inflación no es una preocupación

- No considera un escenario de W…si la salida de las medidas expansivas es correcta

* Dudley (Fed)

- Es muy pronto para limitar la compra de activos en los mercados desde la Fed

- Es prematuro cuando el crecimiento es bajo y frágil con desempleo al alza

- El crecimiento en el H2 puede ser bueno, con la inflación a la baja

¿Lo ven? sí, será interesante escuchar el discurso del presidente del ECB este jueves. Sobre la conclusión de la Reunión hay pocas dudas: sin cambios en los tipos de interés oficiales. Pero probablemente no se fijará un suelo en los tipos de interés en el 1.0 %, cuando sí se puede descartar más medidas expansivas de tipo cuantitativo. ¿Y el crédito de la banca? más advertencias sobre su fragilidad. Como también las habrá sobre los riesgos adicionales sobre el sistema financiero.

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España

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