¿Espera el mercado más relajación cuantitativa?

Redacción - Sabado, 26 de Marzo

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John J. Hardy, Estratega de divisas, Saxo Bank El mercado vuelve a mostrar una destaca complacencia con el euro, aunque la divisa única tuvo un ligero ataque de hipo con la rebaja de Portugal ayer. En el resto de frentes, el dólar tiene problemas para mantener la credibilidad de nuevo, después de que el mercado parezca dar por sentado que habrá una tercera ronda de relajación cuantitativa en estos momentos. ¿Está justificado? Intervención en Japón El cruce más importante de todos los del yen, el dólar-yen, ha cotizado en el menor rango en años estos últimos cuatro días (probablemente: no lo hemos cuantificado, pero un vistazo al gráfico muestra una absoluta falta de dirección tras la montaña rusa post-tsunami y un rango minúsculo). Un artículo de Bloomberg cita una fuente que sugería que el Banco de Japón intervino con unos 8.500 millones de dólares el 18 de marzo, el día que los cruces del yen se fundieron. Las datos se obtuvieron estudiando los cambios en las posesiones de productos gubernamentales por parte del Banco de Japón. Esta magnitud es en realidad considerablemente inferior a la de la breve intervención de septiembre, de acuerdo con ese mismo artículo. Al mercado le cuesta adivinar si tiene justificación ponerse corto en yenes por los viejos argumentos relacionados con la repatriación de capitales para pagar los daños del enorme tsunami. Se cree ampliamente que las consecuencias son de lejos peores que las del terremoto de Kobe de 1995, especialmente en términos de daños a la infraestructuras niponas (y dejando a un lado de la discusión el terrible peaje en forma de vidas). A la vez, se habla que la situación fiscal de Japón es mucho más débil que en 1995, y que los ahorros domésticos no están ahí para financiar los costes de la reconstrucción. Los tipos de interés también han saltado ligeramente a lo largo de los últimos años de trading, erosionando parte del apoyo al yen también. La visibilidad para el yen es ciertamente difícil ahora mismo, pero no es probable que se mantenga en un rango de 60 pips mucho tiempo más, en cualquier caso. El-Erian de Pimco ha formulado unos comentarios muy interesantes y apropiados sobre la situación de Japón y sugiere que sus importaciones para los mercados globales están altamente infravaloradas. Leer el informe (en inglés) realmente vale la pena y da mucho material que pensar. ¿Cae el dólar por las perspectivas de otra relajación cuantitativa? La acción en la sesión de ayer, donde vimos datos macro muy pobres en EE.UU. por segundo día consecutivo (esta vez unos malos pedidos de bienes duraderos tras las malas ventas de casas nuevas el miércoles y la dura caída de los precios de la vivienda), nos trajo un fuerte repunte en el apetito por el riesgo y más debilidad para el dólar. Esto sugiere que el mercado está intentando establecer una negociación en base a una tercera ronda de relajación cuantitativa, una especie de reformulación del patrón que vimos en septiembre, cuando estaba claro que la segunda parte de la relajación cuantitativa estaba ya de camino. Al menos, esa es una de las maneras de interpretar la situación, aunque esta vez los bonos no están recibiendo ningún tipo de demanda con las noticias, y eso sugiere que el mercado no cree que la apuesta de la Fed por bonos vaya a ser de suficiente tamaño como para modificar su rentabilidad. Mirando más allá Hay algunos puntos macro interesantes hoy. Primero, tenemos el dato IFO para marzo, que podría finalmente caer después de una serie de récords de los últimos 20 años recientemente. Pero hay poco que apunte a una desaceleración en Alemania de momento, aunque sospechamos que algo pueda ocurrir en algún momento a medida que los precios de los inputs presionan sobre los márgenes y afectan a la demanda final. También nos preguntamos cómo reaccionará la demanda china ahora que el gobierno continúa buscando maneras de calmar la economía allí. Por alguna extraña coincidencia tenemos a los tres mayores halcones en la Fed hablando hoy (Fisher, Plosser y Kocherlakota) aunque también contamos con un acomodaticio convencido. El señor Fisher es cada vez más directo en su lenguaje anti-relajación últimamente, y parece que nos encaminamos a un voto disidente en la próxima reunión del 27 de abril. Debemos vigilar la retórica desde la oficialía europea a lo largo del fin de semana para ver si la UE puede salvar la cara a pesar de que ya estamos preparados para que no ocurra nada de acuerdo con los preanuncios, y para que se retrasen hasta junio las decisiones sobre el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera. El mercado intenta hacernos creer que Portugal puede romper la Península Ibérica y caerse al Océano Atlántico, mientras sepamos lo que realmente sugiere la retórica del BCE sobre su trayectoria legislativa. Sabremos si ese punto de vista está justificado en la próxima reunión del BCE el 7 de abril. S&P recortó oficialmente la calificación crediticia de Portugal - de nuevo, un poco más tarde de lo que dictaba la relevancia. La Europa a dos velocidades de Soros ya es evidente en el mercado de CDS, ya que el riesgo de bancarrota percibido en todos los países grandes ha caído incluso a pesar de que el riesgo para los tres pequeños PIGs ha subido con fuerza. ¿Podrá el euro navegar felizmente con las perspectivas del BCE por todas estas aguas movidas? Los niveles de 1,4250 y de 1,4000 son claves en este momento. 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