Jeremy Grantham quiere que compruebes tu optimismo sobre el mercado de acciones

Carlos Montero - Jueves, 28 de Diciembre

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Jeremy Grantham no parece una persona inherentemente pesimista. Incluso cuando presentó su perspectiva aterradoramente bajista para las acciones en los próximos años durante una entrevista de 30 minutos con Business Insider a principios de este mes, el tono de voz de la leyenda de las inversiones se mantuvo optimista. Hizo referencia a películas divertidas y se rio del nivel de absurdo que a veces pueden alcanzar las burbujas del mercado.

Pero cuando se trata de inversiones, el cofundador de la empresa de gestión de activos GMO ciertamente desconfía del optimismo fuera de lugar.

Tras una caída del mercado, mientras los inversores tienen miedo, el optimismo puede ser inmensamente útil. Grantham valientemente tocó fondo del mercado en 2009 y subió después de que el S&P 500 se desplomara más del 50%. Había predicho el colapso, tal como previó la burbuja de las puntocom aproximadamente una década antes.

Por otro lado, el optimismo puede ser mortal cuando las condiciones son malas. Con el mercado cerca de máximos históricos y valoraciones en algunos de sus niveles más elevados de la historia, ahí es donde Grantham cree que están las cosas buenas.

Desde enero de 2022, ha estado advirtiendo que las acciones se encuentran en una "superburbuja" y ha pedido que el mercado caiga sustancialmente y al mismo tiempo genere malos rendimientos a largo plazo. Recientemente dijo que espera que el S&P 500 caiga al menos a 3.200 a medida que se desarrolle una recesión pronto. En una recesión más grave, el índice podría bajar hasta 2.200, lo que implicaría una corrección en algún lugar del rango de entre -32% a -53%.

Sin embargo, hoy en día pocos parecen estar prestando atención a las advertencias de Grantham, mientras los inversores aplauden la fortaleza de la economía estadounidense y una Reserva Federal recientemente moderada. La misma exuberancia sobre las perspectivas alcistas del mercado ha estado presente en todas las burbujas anteriores de la historia. Y en retrospectiva, las señales de advertencia siempre parecen obvias. Entonces, ¿por qué somos tan malos para ver cómo se desarrollan estas condiciones en tiempo real y reaccionar ante ellas?

Para Grantham, es en parte resultado de cómo han evolucionado los humanos.

"Somos una especie optimista", dijo. "Realmente creo que ha sido parte de nuestro proceso de selección que los personajes nerviosos y neuróticos desaparecieran hace cientos de miles de años. Y los tipos alcistas y optimistas, empujando e impulsando más de esto y más de aquello con una actitud positiva, evolucionan mejor en un entorno marginal difícil. Así que creo que nuestra especie se ha ido puliendo a lo largo de cientos de miles de años o millones, dependiendo de cómo se mire, para ser optimistas".

Algunos expertos coinciden. Según Tali Sharot, profesora de neurociencia del MIT y del University College de Londres, los humanos tienden a ser más optimistas que racionales.

"La gente subestima enormemente sus posibilidades de divorciarse, perder su trabajo o ser diagnosticado con cáncer; espera que sus hijos sean extraordinariamente talentosos; se imagina logrando más que sus pares; y sobreestima su probable esperanza de vida (a veces en 20 años o más)", escribió Sharot en su libro de 2011, "The Optimism Bias".

Como dijo Grantham, ese optimismo puede ser algo grandioso en el mundo de los negocios y en las inversiones. Pero el optimismo inoportuno, o demasiado, puede ser perjudicial. Según un artículo de 2007 de los economistas Manju Puri y David T. Robinson de la Universidad de Duke, las personas más moderadamente optimistas tienden a tomar mejores decisiones financieras que los "optimistas extremos", que "muestran hábitos y comportamientos financieros que generalmente no se consideran prudentes".

Hay otra fuente de optimismo que, según Grantham, es una "gran razón" por la que los inversores no están preparados para las burbujas del mercado: los propios imperativos comerciales de Wall Street. Los estrategas de las grandes empresas rara vez son bajistas porque sería malo para sus resultados, afirmó.

Señalar los altos niveles de valoración del mercado y la gran probabilidad de bajos rendimientos "no genera muchos negocios", dijo Grantham. "¿Por qué harías eso? Estoy en el negocio de hacerlo. Es una especie de descripción de mi trabajo. Pero no lo harías si estuvieras tratando de vender acciones y otros activos".

De hecho, los estrategas de Wall Street tienden a equivocarse más en lo positivo que en lo negativo. Según un informe de FactSet, en los 20 años comprendidos entre 2002 y 2021, los estrategas fijaron en promedio objetivos de precios demasiado entusiastas en 13 años.

Grantham también dijo que hay un elemento de miopía entre la gente en general, una condición de la que quizás aún no hayamos evolucionado.

"Estamos bastante cerca de los días en que éramos cazadores-recolectores", dijo Grantham. "Tu objetivo es conseguir todo lo que puedas cuando tengas la oportunidad y no preocuparte demasiado por el próximo año".

- Osos: una especie en peligro de extinción

La proverbial manada de osos con la que Jeremy Grantham ha estado viviendo durante los últimos años se está extinguiendo cada vez más.

El jefe de Morgan Stanley en Estados Unidos, Mike Wilson, aunque sigue siendo bajista, prevé que el S&P 500 sólo caerá un 5%, hasta 4.500 puntos, el próximo año. Wilson tenía un precio objetivo de 3.900 en el índice para 2023 y dijo en julio que se había "equivocado" al subestimar las acciones.

Michael Kantrowitz de Piper Sandler tenía un precio objetivo de 3225 al inicio de 2023 y tuvo que aumentar ese objetivo a un rango de 3600-3800. Dijo en una nota a los clientes esta semana que está abierto a la posibilidad de un entorno constructivo el próximo año.

"No soy ampliamente optimista, pero puedo ver el escenario de que las acciones sigan subiendo y ampliándose con el lobo feroz nuevamente en su guarida (Powell)", dijo Kantrowitz.

Dubravko Lakos-Bujas, de JPMorgan, ha emitido el precio objetivo de fin de año más bajista para 2024 hasta el momento: 4.200. Mientras tanto, el objetivo medio para 2024 se acerca a los 5.000.

Del lado de los economistas, el economista jefe de JPMorgan en Estados Unidos, Michael Feroli, abandonó su previsión de recesión a principios de este año. Lo mismo hizo su homólogo del Bank of America, Michel Gapen. La Reserva Federal también lo hizo.

Después de la perspectiva consensuada de una recesión en 2023, solo el 24% de los economistas encuestados recientemente por la Asociación Nacional de Economía Empresarial ven una recesión en 2024.

Pero incluso cuando la multitud se vuelve más optimista sobre las acciones y la economía, Grantham cree que esto es un optimismo fuera de lugar y se mantiene firme en su decisión.

Por supuesto, ser optimista vale la pena la mayor parte del tiempo en las acciones, especialmente en los últimos años. Durante los últimos 10 años, el S&P 500 ha promediado un rendimiento anual del 12,39%. Eso significa que ser demasiado pesimista también puede costarle mucho dinero. Aquellos que hayan optado por permanecer fuera del mercado durante los últimos 14 meses se habrían perdido un repunte del 33%.

Pero nuevamente, para Grantham, se trata de ser optimista en el momento adecuado cuando se trata de esperar retornos favorables a largo plazo. Y a pesar de lo que te digan los espíritus animales, él sostiene que el tiempo no es hoy.

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