LA SOMBRA DE ALAN GREENSPAN ES ALARGADA, MÁS DE LO QUE LA MAYORÍA SOSPECHAMOS

José Luis Martínez Campuzano - Miercoles, 02 de Mayo

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He tomado la expresión que forma el tíт­tulo de esta breve nota de un buen amigo míт­o. Y es que parece evidente, aunque el propio Bernanke el miércoles lo rechazaba, el Outlook que nos presentó es bastante diferente al que le escuchamos en febrero. Frente al "mundo perfecto" de aquella vez al conjunto de ambigíт¼edades que escuchamos yer. En si, el presidente de la Fed admitió que siguen pensando en un crecimiento moderado e inflación contenida. Pero el cambio de énfasis en el último FOMC desde la necesidad de subir más los tipos de interés ahora a una posición más neutral sobre el tema tiene una razón poderosa: los indicios de debilidad a corto plazo de la economíт­a norteamericana. Ahora la Fed admite que la economíт­a podríт­a crecer en la primera parte del año a un ritmo cercano al 2.0 %. ¿Es esta tasa de crecimiento un problema? la mayoríт­a podríт­an responder que síт­. Pero yo no lo centraríт­a tanto en el nivel, como en la intensidad de la desaceleración.

En definitiva, si hace tres meses discutíт­a con un cliente sobre la posibilidad de que la Fed en el fondo estuviera a favor de moderar el crecimiento a tasas sostenibles a medio plazo, pero también una tasa de crecimiento que permitiera moderar desequilibrios (el escaso ahorro de las familias y sector público) además de reducir riesgos sobre la inflación (en teoríт­a, es complicado ahora desmentir que la economíт­a norteamericana está en pleno empleo), los comentarios ayer de Bernanke podríт­an confirmar esta posición.

El presidente de la Fed fueel miércoles bastante ambiguo. ¡Cómo no serlo ante el empeoramiento del escenario! me quedo con tres importantes ideas:

1. la debilidad de la inversión empresarial;

2. la incertidumbre sobre el tamaño y potencial impacto del Ajuste en la vivienda;

3. el reconocimiento de que la inflación está alta y el riesgo de que no baje en líт­nea con lo esperado.

Del primer factor, en el fondo, se percibe que la Fed sigue esperando que se corrija con el tiempo. Y es que la solidez del consumo privado, la solvencia de las empresas y las condiciones financieras son el mejor escenario para que se recupere la inversión. Especialmente ante un grado de utilización de la capacidad instalada tan elevado. Frente a esto, la realidad de los datos como los conocidos el miércoles que defraudaron las perspectivas. Asíт­, los pedidos duraderos sin aviones y defensa que bajaron un 0.9 % cuando en enero recortaron un 4.1 %. Por lo que respecta al sector inmobiliario, reconoció que el ajuste en la vivienda se mantiene cuando el aumento de los impagos en las hipotecas de alto riesgo aumenta la incertidumbre a corto plazo.

Por último, no se cansó de repetir que el riesgo en estos momentos sigue siendo la inflación, de forma que es también la principal preocupación en estos momentos de la políт­tica monetaria. ¿En qué se traduce todo esto? probablemente en reafirmar la estrategia de la Fed en estos momentos de “wait and see” frente a la mantenida desde junio del año pasado de “stand by”. Ahora, dotándose con una mayor flexibilidad ante las mayores incertidumbres. Antes, manteniendo la posibilidad de mayores subidas de los tipos de interés oficiales ante el riesgo de que la inflación y crecimiento acabaran por sorprender al alza.

José Luis Martíт­nez Campuzano es Estratega de Citigroup en España

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