LA TRANSPARENCIA, CLAVE UNA VEZ MÁS PARA SALIR CON ÉXITO DE LA CRISIS ACTUAL DE LOS MERCADOS

José Luis Martínez Campuzano - Martes, 11 de Septiembre

• 
• 
• 
• 
• • 
  • 
  • 

Debo reconocer que estamos ante el escenario más incierto que hemos vivido en los últimos años. No tiene nada que ver con Crisis anteriores, pero es evidente que hay puntos de razonamiento de cada una de ellas. Sólo tres ideas: * Es una Crisis de confianza en los mercados que se retroalimenta * Es una Crisis que comienza a afectar a la economíт­a * Al final, es una Crisis que probablemente va a requerir de la conjunción de políт­tica fiscal y monetaria para resolverla. Y con mucho tiempo. Los bancos centrales piden transparencia a las entidades financieras para conocer la profundidad de sus pérdidas. Pero, lo cierto, es que la posición global es complicado de conocerse. Entre otras cosas, porque es complicado valorarla con los precios actuales (que no han registrado un mayor deterioro porque, precisamente, la operativa ha sido míт­nima).

La primera conclusión que debemos adoptar es que los mercados de crédito, cuando se recuperen, lo harán a precios más altos y probablemente más estrechos. En definitiva, el mercado de deuda empresarial y financiera saldrá penalizado a medio y largo plazo de la Crisis actual. Y no me refiero sólo a un coste de precio, como también de actividad.

El impacto en las bolsas, a corto plazo, es incierto. En definitiva, hasta ahora consideraba que las bolsas habíт­an tocado suelo en los míт­nimos de agosto considerando la actuación de los bancos centrales. Como os dije en la anterior reunión, estas intervenciones de los bancos centrales eran la condición necesaria pero no suficiente para una recuperación de las bolsas. Esta condición suficiente se ha puesto en entredicho con los últimos datos de empleo USA.

Aunque mi escenario más probable sigue pasando por una recuperación de la economíт­a en los próximos meses, debo reconocer que la probabilidad ahora de que ocurra, aunque significativa, es menor. Históricamente, un recorte de tipos por la Fed siempre ha sido positivo para las bolsas en doce meses (con subidas de dos díт­gitos) siempre que la economíт­a no se resienta. En definitiva, el ciclo de tipos se convierte en fundamental para las bolsas pero siempre que el ciclo de beneficios no sea muy negativo. Por el momento seguimos dando importancia al ciclo de beneficios, cuando el de tipos lo va a profundizar. Pero reconozco que los datos del viernes me han generado muchas preguntas. Por último, el USD se ha visto perjudicado por este escenario de datos económicos débiles y expectativas (muy reales)  tipos de interés a la baja.

¿Qué harán los bancos centrales? ¿es suficiente en este caso la políт­tica monetaria? inyectar liquidez, bajar los tipos de forma agresiva (Fed) y quizás apoyo fiscal (Federal Housing Administration). Decíт­a hace unos díт­as el presidente del Buba que, en estos momentos, muchas entidades financieras deberíт­an replantearse mantener activos infravalorados en su cartera y financiarlos con deuda a largo plazo (si es
posible). Pero la Fed, con el recorte excepcional decidido el 17 de agosto de su tipo de descuento en 0.5 puntos, también abrió la puerta a inyectar liquidez a tipos muy cerca del mercado con todo un abanico de activos “infravalorados”. Merece la pena considerarlos. En esta página Web se pueden observar las preguntas más frecuentes que recibe la Fed con respecto al descuento de papel. La propia Fed ha sido muy activa “recomendando” que se utilice esta víт­a para acceder a liquidez.

http://www.frbdiscountwindow.org/cfaq.cfm?hdrID=21&dtlID=#c1

José Luis Martíт­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

[Volver]