“NUNCA DIJE QUE LOS TIPOS ESTARÍAN ESTABLES, TAMPOCO QUE VAYAN A SUBIR”

José Luis Martínez Campuzano - Jueves, 26 de Abril

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Gaspari, del BCE:"nunca dije que los tipos de interés se mantendríт­an estables, tampoco que van a subir". Es cierto, sus palabras de hace dos semanas, matizadas a continuación, eran que el nivel de tipos en la actualidad era el adecuado. También que consideraba que a corto plazo la inflación estaba controlada, cuando las expectativas para su evolución a medio plazo eran moderadas. Luego se refirió a que el BCE debe estar preparado para actuar: sin duda, hay riesgos de inflación que no pueden obviarse. De esta forma se une al coro de voces que advierten de la posibilidad de mayores subidas de tipos, de forma más o menos agresiva. Por ejemplo, antes de Semana Santa también escuchamos a Bini Smaghi recomendando a la Institución que no se felicite por los éxitos pasados en el control de la inflación cuando es preciso enfocarse en los riesgos que existen a medio plazo.

Mientras, otro consejero de la Institución ha reiterado que la políт­tica monetaria sigue siendo acomodaticia como que los riesgos para la inflación se centran en los precios del crudo, el saldo de las cuentas públicas y la elevada capacidad de producción utilizada (¿los salarios? claro). El mercado sigue descontando hasta una subida adicional de los tipos de interés oficiales, probablemente a finales del Q2 hasta dejarlos en niveles del 4.0 %. Nosotros lo vemos factible, aunque también vemos un margen de subidas adicionales demasiado estrecho como para ejecutarla tan a corto plazo.

De hecho, consideramos que tras la subida de tipos de marzo el ECB ha entrado en un proceso de wait and see hasta poder valorar tanto los riesgos de inflación como el impacto de las subidas de tipos llevadas a cabo en los últimos meses. Y es que el riesgo ahora de subir demasiado los tipos, aplicar una políт­tica monetaria restrictiva es mayor. Esto es lo que estaríт­a detrás de la alusión del presidente del ECB de que los tipos actuales no son bajos si no simplemente moderados. Tanto la OCDE hace unos díт­as como el propio FMI, según una filtración de su Informe de Primavera, estaríт­an a favor de una mayor cautela de la autoridad monetaria europea sobre los tipos de interés. En el primer caso, también argumentando la proximidad a niveles neutrales de la políт­tica monetaria cuando el FMI lo relaciona también con el riesgo de un descenso fuerte del USD.

Aunque el EUR no deberíт­a ser en el futuro la contrapartida del USD ante su caíт­da, lo evidente es que la falta de flexibilidad de las monedas asiáticas (como el Yuan) o los bajos tipos de interés del JPY, pueden aumentar la presión sobre el EUR ante cualquier posible descenso adicional de la moneda norteamericana. Sin embargo, desde el ECB este riesgo de un EUR al alza no parece generar mucha preocupación. Hoy mismo hemos escuchado a un miembro de la Institución como ha considerado cosa del pasado las preocupaciones sobre el impacto negativo de un EUR al alza. Pero lo cierto es que el escenario pasado de fuerte demanda mundial no deberíт­a extrapolarse al futuro. Por muy optimista que seamos para el crecimiento mundial, lo cierto es que cabe esperar un progresivo agotamiento en el dinamismo de la demanda en los próximos meses. Pero son los datos económicos los que por el momento permiten mantener el discurso de fuerte crecimiento, riesgos para la inflación y sesgo de tipos de interés al alza. Los diferentes miembros del ECB no se cansan de repetirlo.

José Luis Martíт­nez Campuzano es Estratega de Citigroup en España

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