¿POR QUÉ LOS TIPOS DEPO SON MAYORES EN EL AÑ‘O EN DÑ“LARES SI LOS TIPOS OFICIALES EST&Aacute

José Luis Martínez Campuzano - Miercoles, 11 de Marzo

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Hay varios temas interesantes a debatir en estos momentos. En algunos casos, sin aparente respuesta. En otros, la conclusión es más clara. Temas como la diferencia entre los tipos de interés de depósito en EUR y en USD. ¿Por qué los tipos depo son mayores en el año en el USD cuando los oficiales están muy por debajo? sí, hemos visto como el diferencial de tipos entre ambas monedas se ha cerrado a lo largo de la curva. Así, incluso en el 10 años treasury-bund ahora el diferencial es nulo con una importante mejora relativa de las rentabilidades europeas frente al largo plazo norteamericano. Es más, este movimiento se ha producido al mismo tiempo que se reduce el riesgo país dentro del EUR. Pero aquí también hay una posible respuesta en la decisión adoptada la semana pasada por el BOE. Desde que anunció que podría comprar hasta 75 bn. GBP (en realidad lo podría doblar) de deuda pública, la rentabilidad de los gilt ha caído hasta reducir el diferencial con el Bund a apenas 14 p.b. frente a los 40 p.b. anteriores. Por cierto Smaghi del ECB ha rechazado la posibilidad de que la autoridad monetaria europea compre deuda pública a plazo: "no creo que estuviera en el espíritu que llevó a crear el ECB".

¿Podría hacer lo mismo la Fed? ¿y quién puede evitarlo si la situación se enrarece? pero, lo evidente ahora, es que la Fed se dará un tiempo para analizar las medidas tomadas. Meses, semanas, no años. Nada que ver con la disposición de los gobiernos europeos, tal como lo admitieron hace unos días, a aplazar cualquier nuevo paquete económico hasta el próximo año. Y prácticamente se aceptó que 2010 debería ser el ejercicio que inicie la consolidación. Nada en contra. Aunque es importante saber si la disciplina de los gobiernos europeos supera cualquier escenario económico posible. Incluso, no es algo que se pueda descartar, que sea más negativo de lo esperado. El propio Smaghi, tras considerar que bajar los tipos hasta el cero puede ser contraproducente, admite que esta posibilidad existe “si el riesgo de recesión se afianza y amenaza la deflación”.

En realidad, no son preguntas que se puedan responder en estos momentos. Prematuro, dependiendo de la evolución de la economía. Y los datos económicos, todos sin excepción, siguen siendo negativos. En mayor o menor medida, es cierto ¿Puede la tasa de desempleo subir en USA hasta el 9.5 % ya en el verano? En febrero pasó desde el 7.6 % hasta el 8.1 %. Cinco decimales en un sólo mes. Sí, claro que puede acercarse al 9.5 %. ¿Lo ha descontado el mercado? en teoría, la tasa de desempleo afecta más a la deuda que la propia evolución del empleo (más sensible en este caso la bolsa). Sí, sin duda veremos un mayor deterioro a corto plazo en la tasa de desempleo. No es por tanto aceptable una subida importante en las rentabilidades de la deuda pública, incluso en caso de que la corrección al alza de las bolsas se mantenga a corto plazo y bajo el supuesto, muy real, de que la Fed aplaza cualquier nueva decisión de política monetaria.

Por de pronto, la administración Obama pedirá al resto de los países que asistan al G20 que aumenten las políticas de estímulo fiscal. También, combinadas con otras medidas para combatir la expansión de la recesión a nivel mundial. En definitiva, la petición de la Administración USA es clara y urgente: estimulo fiscal, reforzar la banca y ayuda a emergentes.  ¿Habrá acuerdo en la Reunión? es más, ¿de qué tipo? me temo que estamos aún lejos de lograr esta deseable coordinación mundial. Pero el Proceso se ha iniciado.

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España

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