RIESGOS Y OPORTUNIDADES EN EL CICLO BURSÁTIL ACTUAL. LAS SACUDIDAS HAN SIDO OPORTUNIDAD DE COMPRA

José Luis Martínez Campuzano - Lunes, 09 de Junio

• 
• 
• 
• 
• • 
  • 
  • 

En los últimos años hemos manejado una lista amplia de riesgos para las economíт­as y mercados. Aunque finalmente siempre hemos acabado aceptando que sólo deberíт­an ser considerados a medio y largo plazo. De esta forma, las sacudidas en los mercados en los últimos cuatro años han sido finalmente una oportunidad de compra. Hasta el verano del año pasado: ahora las subidas del mercados parecen más bien una oportunidad de venta, dentro de una tendencia bajista del mercado. Síт­, bajo un sesgo bajista que poco a poco comenzará a dominar a los inversores las amenazas de nuevos riesgos se sobreponderan. ¿Estamos hablando de los riesgos a los que me referíт­a anteriormente? y alguno más que ha surgido de forma reciente, en un proceso de Crisis financiera que se retroalimenta y puede desencadenar algo más que una desaceleración en el crecimiento de la economíт­a. Claro, en este escenario de elevada incertidumbre (más de lo normal, si hacemos caso a las autoridades económicas) también surgen oportunidades. Pero, a diferencia de lo ocurrido en los últimos años, las oportunidades ahora están sujetas a aceptar un mayor riesgo en nuestras carteras. Sencillamente, antes se infravaloraba el riesgo cuando ahora podemos pasar a un escenario donde se sobrevalore. En mi opinión, esto aún no ha ocurrido. En la mayoríт­a de los casos, oportunidades a medio plazo

* ¿Riesgos a vigilar?

Los más importantes,

- Crisis sistémica en la banca; ¿tienen los bancos centrales suficiente balance para soportar la necesidad de liquidez que precisa el ajuste de la banca mundial?

- Ajuste de los mercados; se mantendríт­a la parálisis en los mercados de crédito al mismo tiempo que la restricción a la financiación desde la banca…¿un credit crunch?

- Crisis económica; varios potenciales determinantes, desde la propia restricción de crédito anterior, la volatilidad y caíт­da de los mercados financieros, subida de los precios de commodities y la   extrapolación de la Crisis hipotecaria norteamericana

- Fuerte deterioro del comercio mundial; más allá de su desaceleración, que ya estamos observando, hasta llegar a una nueva fase proteccionista

- Crisis social en China; quizás una conclusión de la conjunción de varios riesgos anteriores, en términos de menor crecimiento, deterioro del comercio mundial, fuerte corrección de la bolsa china y ajuste económico (olimpiadas)

- Desplome del USD; como reflejo de un mayor deterioro económico de la economíт­a norteamericana y aumento de la aversión al riesgo internacional, dentro de un escenario de mayor proteccionismo
- Se materializan los riesgos geopolíт­ticos en el caso del crudo; al final, restricción real de la oferta

Simplemente inquietantes,

- Revisión a la baja en el crecimiento de los beneficios empresariales en los dos próximos años; ¿tiene sentido pensar en subidas de beneficios de dos díт­gitos en 2009? ¿especialmente en la banca?

- Aumento de las expectativas de inflación a medio plazo; un escenario que llevaríт­a a un aumento de la aversión al riesgo, tipos de interés reales más altos y menores retornos para la inversión

- Aumento de la regulación, mejora de la supervisión; ¿enfocarse en la inflación de activos? ya saben, menor rentabilidad, tipos de interés reales más altos, ciclos económicos más cortos y pronunciados

* Ciclo bajista en el crédito; anticipo de otro bajista en las bolsas

- Crecimiento mundial moderado, en un entorno de mayor riesgo de inflación; ¿es un escenario futuro descartable?

* ¿Y las oportunidades?

- Las bolsas están “baratas”; aunque yo prefiero definirlas simplemente como atractivas por valoración

- Mercado norteamericano frente al europeo; aprovechar las caíт­das para comprar sector financiero - a corto plazo mejor materias primas y energíт­a

- Curva de tipos; aumento de la pendiente, con los plazos largos al alza y los cortos relativamente bajos (Greenspan)

- Vender riesgo paíт­s frente a corporativo; a medio plazo comprar riesgo financiero

- Comprar USD; especialmente en su cruce frente al Euro, desde una perspectiva de medio plazo

José Luis Martíт­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

[Volver]