“El problema de las bolsas es su liquidez”

Un curtido inversor me paraba por la calle hace unos días para pedirme consejo (y criticarme: leo algunos artículos suyos y nunca me aclaran del todo....esta es la clave, le dije yo) sobre el futuro inmediato. Le recomendé olvidarse da la prensa económica durante un tiempo. Su conclusión me dio que pensar: "el problema de las bolsas es su liquidez".

Meditando más tarde saqué dos posibles conclusiones: la mayor liquidez relativa de las bolsas las hace más susceptibles de castigo en situaciones de aversión al riesgo o la escasa liquidez actual del mercado hace más factible la exageración del movimiento en situaciones de estrés como la actual. No sé muy bien a qué referencia de liquidez se refería mi inversor, quizás a ambas. Porque de hecho, ambas son ciertas. Y en ambos caso no veo por el momento indicios de que pueda cambiar.

A finales del año pasado hablábamos de un escenario para este ejercicio dominado por tres tendencias: 1. desapalancamiento; 2 crecimiento bajo; 3. crecimiento desigual. Al final, considerando la alternancia de periodos de optimismo y pesimismo, reflejos de la combinación de datos macro/intervención de las autoridades, un escenario al que nos enfrentábamos no apto para cardiacos. ¿Dirección del mercado? Subida, caídas, subidas...espero. Pero también podría ser subidas, caídas y crisis. Ya sé que esto último no les gusta. A mi tampoco. Pero es lo que hay. Y por el momento la estrategia es vivir al día y valorar, sin bajar la guardia, que el peor de los escenarios posibles para el inversor no se materializará precisamente porque finalmente los bancos centrales lo van a impedir. Claro que para que lo impidan, la situación debe tornarse muy complicada. ¿Lo es ya en estos momentos? No aún.

De las tres tendencias anteriores la que puede servir especialmente al inversor avezado es cultivar las diferencias. Diferencias macro, diferencias empresariales y diferencias en resultados. Diferencias entre mercados, sectores y valores. Norte frente al sur de Europa; Japón frente al resto de los desarrollados; emergentes, especialmente asiáticos, frente a desarrollados; alternancia entre sectores de crecimiento y defensivos; entre el sector financiero y el resto.
El crecimiento mundial será este año moderado, del orden del 2.5 %, y el crecimiento de los resultados empresariales marginal entre 0/10 % a nivel mundial (entre -10 % a 0 en Europa y entre 2.5 %-3.% % en USA). No, no anima mucho al inversor que busque tendencias. ¿Alguna duda más? Tipos de interés reales a largo plazo negativos en USA y Alemania tampoco son un buen test de confianza al inversor.

Pero no todo es malo. Precisamente los QE de la Fed se han mostrado muy efectivos a la hora de generar inflación de activos en USA (y en el Mundo...ya sé que podemos debatirlo sobre commodities y demás). Y la inflación de activos es una condición necesaria, pero no suficiente, para superar la Crisis con tiempo. La liquidez se acumula en las carteras de los inversores, más de 10 tr. en familias y empresas en USA. Estas últimas no saben realmente que hacer con tanto dinero: dividendos y/o recompra de acciones. ¿Invertir en capacidad? ¿comprar al competidor? Poco a poco mientras se clarifica el escenario. Lamentablemente, estamos en un mundo en el que tener dinero en cartera tiene "paso del tiempo positivo". Y luego están las valoraciones de las bolsas. Hasta PERes de 11/12 veces resultados en estos momentos, muy por debajo de la media histórica (ojo: a finales de 2009 vimos niveles por debajo de 10 y en los 70 por debajo de 8). Y las comparaciones frente a los tipos de interés de largo plazo invitan a tomar riesgo.

¿Conclusión? Preparados para comprar pero no tengan prisa en hacerlo. En el Q2 se presenta muy complejo. Comenzando por la propia complejidad que ya vemos en los resultados empresariales conocidos hasta el momento. Con peros cuando son buenos y francamente negativos los que han quedado por debajo de lo esperado. Y todos con una buena dosis de incertidumbre a la hora de valorar el futuro. "Sell in may" parece haberse adelantado un mes, pero las vacaciones podrían ser positivas para el mercado. Espero.



Resultados previstos por el mercado para las compañías USA durante la semana:


Monday 16-Apr-12

        Before Market Open              EPS     Revenues
        C       Citi    1.01    19.93B
        GCI     Gannett         0.31    1.24B
        MAT     Mattel  0.07    986.0M
        MTB     M&T Bank        1.47    991.7M
        SCHW    Charles Schwab  0.15    1.18B

        After Market Close
        LNCR    Lincare Holdings        0.53    500.3M
        STLD    Steel Dynamics  0.23    2.05B

Tuesday 17-Apr-12

        Before Market Open              EPS     Revenues
        AMTD    TD Ameritrade   0.25    672.5M
        CMA     Comerica        0.55    624.6M
        FRX     Forest Labs     0.71    1.03B
        GS      Goldman Sachs   3.42    9.29B
        GWW     WW Grainger     2.5     2.18B
        JNJ     Johnson & Johnson       1.36    16.28B
        KO      Coca-Cola       0.88    10.82B
        NTRS    Northern Trust  0.66    975.7M
        OMC     Omnicom         0.69    3.29B
        PCAR    PACCAR  0.76    4.11B
        STT     State Street    0.88    2.33B
        USB     US Bancorp      0.64    4.78B

        After Market Close
        CSX     CSX Corp        0.38    2.93B
        DST     DST Systems     1.02    468.3M
        IBM     IBM     2.65    24.81B
        INTC    Intel   0.5     12.84B
        LLTC    Linear Technology       0.43    312.3M
        PKG     Packaging Corp  0.4     656.4M
        STX     Seagate Technology      2.03    4.36B
        SYK     Stryker         0.99    2.12B
        URI     United Rentals  0.05    609.9M
        YHOO    Yahoo!  0.17    1.06B

Wednesday 18-Apr-12

        Before Market Open              EPS     Revenues
        ABT     Abbott Labs     0.99    9.36B
        AMLN    Amylin Pharmaceuticals  -0.28   161.7M
        APH     Amphenol        0.76    972.1M
        ASML    ASML Holding    0.87    1.56B
        BK      Bank of New York Mellon         0.52    3.59B
        BLK     BlackRock       3.02    2.22B
        DGX     Quest Diagnostics       1.01    1.88B
        ELN     Elan Corp       0.02    294.0M
        HAL     Halliburton     0.86    6.81B
        HBAN    Huntington Bancshares   0.14    658.1M
        MIICF   Millicom        1.7     1.18B
        NYB     New York Community Bancorp      0.26    343.3M
        PJC     Piper Jaffray   0.3     111.1M
        PNC     PNC Bank        1.42    3.57B
        STJ     St. Jude Medical        0.83    1.37B
        SYT     Syngenta        3.6     4.34B
        TXT     Textron         0.34    2.69B
        WLT     Walter Energy   0.99    677.1M

        After Market Close
        ALB     Albemarle       1.16    728.6M
        AXP     American Express        1.01    7.53B
        CCK     Crown Holdings  0.46    1.91B
        EBAY    eBay    0.52    3.15B
        FFIV    F5 Networks     1.07    335.1M
        LRCX    Lam Research    0.45    642.5M
        MAR     Marriott        0.29    2.61B
        NE      Noble Corp      0.46    809.7M
        PLXS    Plexus Corp     0.54    567.6M
        QCOM    Qualcomm        0.95    4.83B
        SLM     SLM Corp        0.51    775.2M
        SWK     Stanley Black & Decker  1.14    2.63B
        VMW     VMware  0.59    1.03B
        YUM     YUM! Brands     0.72    2.70B

Thursday 19-Apr-12

        Before Market Open              EPS     Revenues
        ADS     Alliance Data   2.15    833.4M
        ALK     Alaska Air      0.35    1.04B
        BAC     Bank of America         0.09    22.83B
        BAX     Baxter  1       3.30B
        BBT     BB&T Corp       0.58    2.23B
        BSX     Boston Scientific       0.08    1.86B
        BTU     Peabody Energy  0.58    2.09B
        BX      Blackstone Group        0.42    1.06B
        COL     Rockwell Collins        1.09    1.18B
        CSH     Cash America    1.18    245.4M
        CY      Cypress Semiconductor   0.1     185.3M
        DD      DuPont  1.55    11.21B
        DHR     Danaher         0.7     4.33B
        DO      Diamond Offshore        1       753.7M
        DOV     Dover Corp      1.03    2.00B
        EMC     EMC     0.36    5.11B
        FCS     Fairchild Semiconductor         0.04    356.0M
        FCX     Freeport-McMoRan        0.82    4.58B
        FHN     First Horizon National  0.13    357.8M
        FITB    Fifth Third     0.36    1.53B
        GPC     Genuine Parts   0.87    3.16B
        KEY     KeyCorp         0.19    1.00B
        LH      Laboratory Corp         1.66    1.40B
        LUV     Southwest Air   -0.05   4.01B
        MS      Morgan Stanley  0.21    7.62B
        NUE     Nucor   0.43    5.03B
        NYT     New York Times  0.02    500.7M
        PCX     Patriot Coal    -0.32   552.1M
        PENN    Penn National Gaming    0.59    705.8M
        PM      Philip Morris   1.19    7.19B
        PPG     PPG Industries  1.49    3.73B
        SHW     Sherwin-Williams        0.76    2.07B
        SNA     Snap-On 1.16    736.8M
        SON     Sonoco Products         0.48    1.18B
        SWFT    Swift Transportation    0.14    811.5M
        TRV     The Travelers Co        1.52    5.53B
        TZOO    Travelzoo       0.41    42.2M
        UNH     UnitedHealth    1.14    26.97B
        UNP     Union Pacific   1.64    4.97B
        VZ      Verizon         0.57    28.18B
        WCC     Wesco International     0.96    1.58B

        After Market Close
        ALTR    Altera  0.36    422.7M
        AMD     Advanced Micro  0.1     1.56B
        CB      Chubb   1.47    2.96B
        CMG     Chipotle Mexican Grill  1.92    630.3M
        COF     Capital One     1.37    4.27B
        CYT     Cytec   0.84    800.3M
        ELX     Emulex  0.17    123.3M
        ETFC    E*TRADE         0.1     459.4M
        FSL     Freescale Semiconductor         -0.05   961.3M
        HUBG    Hub Group       0.36    718.5M
        KMP     Kinder Morgan Energy Partners   0.65    2.36B
        LSCC    Lattice Semiconductor   0.03    72.3M
        MSFT    Microsoft       0.58    17.15B
        PLCM    Polycom         0.3     371.9M
        PXLW    Pixelworks      -0.05   18.3M
        RVBD    Riverbed Technology     0.2     186.1M
        SNDK    SanDisk         0.71    1.21B
        TPX     Tempur-Pedic    0.84    383.2M
        WYNN    Wynn Resorts    1.41    1.34B

Friday 20-Apr-12

        Before Market Open              EPS     Revenues
        AEP     American Electric Power         0.81    3.63B
        CP.CN   Canadian Pacific        0.67    1.32B
        GE      General Electric        0.33    34.70B
        HON     Honeywell       0.99    9.16B
        IR      Ingersoll-Rand  0.25    3.05B
        JCI     Johnson Controls        0.54    10.57B
        KMB     Kimberly-Clark  1.17    5.04B
        MAN     ManpowerGroup   0.35    4.97B
        MCD     McDonald's      1.23    6.54B
        SLB     Schlumberger    1       10.54B
        UA      Under Armour    0.24    378.2M





José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España