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El estancamiento de la zona euro es una amenaza mucho mayor que la deuda
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    <strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el Martes, 21 de Octubre en la sección: Indiscreto</strong>
    <h3 class="titulo_articulo">El estancamiento de la zona euro es una amenaza mucho mayor que la deuda</h3>
    Carlos Montero
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	<img alt="" class="ilustraciones" src="http://lacartadelabolsa.com/images/ilustraciones/temp_file_z4.jpg" style="width: 125px; height: 80px;" />Sería erróneo pensar que los giros globales de los mercados de la semana pasada indican un retorno de la crisis de deuda de la eurozona. Los bonos soberanos de la zona euro no cayeron mucho, excepto en Grecia. Lo que sucedió la semana pasada es algo bastante diferente. Los mercados financieros han tomado conciencia de la posibilidad de una depresión económica en toda la zona euro con una inflación muy baja en los próximos 10 a 20 años. Esto es lo que nos dice el descenso de las expectativas de inflación. Los inversores no están preocupados por la solvencia de un Estado miembro. Esa es una diferencia muy clara respecto a lo que pasaba hace dos años.</p>

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	Pero el escenario actual no es menos inquietante, comenta Wolfgang Münchau de Financial Times. “Las implicaciones para los que viven en tal nido económico de víboras ya son visibles: el alto desempleo; el aumento de la pobreza; el estancamiento de los salarios reales y nominales; una carga de la deuda que no va a bajar en términos reales; un descenso de los servicios del sector público y de la inversión pública. Un ejemplo sorprendente es el decrépito estado de los aviones militares alemanes. De 254 aviones de combate de la Luftwaffe, 150 no pueden volar.</p>
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	El estancamiento de la zona euro afectará al resto del mundo en diferentes grados. El Reino Unido podría escapar del mismo destino, pero la economía de la eurozona es lo suficientemente grande como para hundir a Gran Bretaña. Los más afectados serán los países de la Europa central y oriental que no utilizan el euro. Ellos están atrapados entre una implosión rusa y una Europa en estancamiento. Es difícil ver cómo el precio del petróleo puede recuperarse en un entorno de bajo crecimiento de forma permanente. Y es aún más difícil de ver cómo Rusia puede vivir con un precio del petróleo deprimido de forma permanente.</p>
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	El estancamiento secular - la idea de que un déficit crónico de inversión podría producir un largo período de debilidad de la demanda - también tiene implicaciones inquietantes para los inversores financieros. Los recientes altos niveles de los precios de las acciones se basan en el mejor escenario posible: que las tasas de crecimiento de la productividad reviertan a los promedios históricos, y que el nivel del producto interno bruto eventualmente se ponga al día con la trayectoria de crecimiento económico pre-crisis. Los inversores han comenzado a darse cuenta de que ninguna de esas cosas va a pasar.</p>
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	La proporción del PIB representada por los beneficios tampoco puede subir mucho más. Así que, si el crecimiento de la productividad sigue siendo bajo, es difícil ver cómo las inversiones de renta variable pueden generar ganancias reales. La política monetaria puede impulsar a los mercados en el corto plazo, pero esto no se puede sostener indefinidamente. En ese entorno, los rendimientos de los títulos libres de riesgo serán bajos.</p>
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	Con el estancamiento secular viene una caída permanente en la inflación a niveles por debajo del objetivo del 2 por ciento. El valor real de la deuda del sector público y privado no bajará tan rápido como debería. Esto a su vez hará más difícil que los gobiernos, las empresas y los individuos puedan reducir su deuda. En un ambiente así, es de esperar que las tasas de default sean altas. Los bonos soberanos alemanes se convierten en el único activo de la zona euro que los inversores consideran como más o menos libre de riesgo.</p>
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	Se podría pensar que este escenario puede producir fuerzas que contrarresten esta debilidad, por ejemplo, un tipo de cambio más débil. Por desgracia, eso no es necesariamente cierto. La zona euro tiene un superávit por cuenta corriente de cerca del 3 por ciento del PIB este año. Normalmente uno esperaría que la moneda de una economía con un persistente superávit por cuenta corriente sea fuerte. En cualquier caso, el tipo de cambio importa mucho más para las economías pequeñas y medianas que para las grandes, como los EE.UU. y la zona euro debido a que la participación del comercio en el PIB tiende a ser menor para las grandes economías que para las pequeñas.</p>
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	La zona del euro es una gran economía semi-cerrada, comerciando la mayor parte de sus bienes y servicios internamente, en euros. Lo que vaya a salvar la zona euro, no puede ser el tipo de cambio, a menos que el euro se deprecie en un grado extremo.</p>
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	El estancamiento secular es por lo tanto mucho más dramático que una crisis de deuda. Con tal amenaza acechándonos, se podría pensar que las autoridades políticas querrían evitar tal calamidad. Ese sería el caso si la crisis se produjera en un país normal. En una unión monetaria donde la política no está coordinada y donde los reguladores toman una perspectiva nacional, el riesgo de estancamiento secular ocupa un lugar preponderante. Incluso el Banco Central Europeo, el único actor con una competencia a nivel de la zona euro, se enfrenta a restricciones legales. Esto puede explicar su renuencia a adoptar la flexibilización cuantitativa.</p>
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	Los responsables políticos de la zona euro se enfrentan a tres opciones. En primer lugar, pueden transformar la zona euro en una unión política, y hacer lo necesario: un eurobono, una pequeña unión fiscal, mecanismos de transferencia y una unión bancaria digna de su nombre.</p>
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	En segundo lugar, pueden aceptar el estancamiento secular.</p>
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	La elección final es una ruptura de la zona euro.</p>
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	Las segunda y tercera opciones no son mutuamente excluyentes. Ya que la unión política está firmemente descartada, esto nos deja con una opción entre la depresión y el fracaso - o ambas sucesivamente.”</p>
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	<span style="font-size:10px;"><span style="color: rgb(169, 169, 169);">Fuentes: Wolfgang Münchau</span></span></p>

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