¿LOS MERCADOS NUNCA SE EQUIVOCAN? YO LO TENGO CLARO, EN EFECTO, NUNCA SE EQUIVOCAN

José Luis Martínez Campuzano - Miercoles, 25 de Febrero

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Yo lo tengo claro: los mercados nunca se equivocan. Lo que no impide que rectifiquen si la información de base no es correcta o simplemente se modifica. Esto, claro, siempre ofrece oportunidades. Acertar en los pronósticos se apoya no tanto en tener la información adecuada (que también, aunque en algunos casos se desvía hacia terrenos que rozan la ilegalidad) como plantear el escenario más probable en base a las hipótesis que hacemos. Todo esto me surge cuando hace unos días un amigo me propuso que le dijera los errores más dramáticos por los mercados en el último año y medio de crisis financiera primera y crisis económica después. ¿Sólo del mercado? creo que es un buen ejercicio personal y para todos. Esto nos llevará a ser más modestos en el futuro. O al menos a ser mucho más prudentes.1. Discusión sobre los precios y dividendos en bolsa Cuando no sabemos dónde acaba la Crisis, salvo que su intensidad de su deterioro ahora supera con creces otros periodos recesivos discutir sobre lo barato o caro del mercado o sobre los dividendos pasados no parece que tenga mucho sentido. Por ejemplo, nosotros mantenemos como hipótesis de trabajo que los beneficios esperados por el mercado para los dos próximos años se deberán descontar en un 20/30 %. Es obvio, que los elevados dividendos actuales, en general, se verán recortados con fuerza a la baja en el futuro. ¿Hasta qué nivel? veremos

2. Temor a la inflación

En julio del año pasado el ECB subió sus tipos de interés en 0.25 puntos…...para recortarlos en más de 250 puntos en los siguientes cinco meses. Todos hemos ido aprendiendo de la Crisis, de su complejidad, pero es claro como el riesgo en los próximos meses es la deflación y no la inflación

3. Teoría del Super Ciclo de las materias primas

Bien, no hay que dedicarle muchos comentarios al tema. Algún competidor argumentaba menos de un año atrás que el precio del crudo podría dispararse hasta los 200 $ barril con la misma soltura que ahora augura un descenso mayor desde los 35 $ actuales. Sí, a largo plazo, muy largo plazo, habrá problemas de suministro. Bueno, ya veremos

4. La pérdida de valor del USD como referencia

La moneda norteamericana funciona como moneda de refugio, reserva e intercambio. Dos años atrás, tras casi cinco años de caída ininterrumpida, muchos economistas (y políticos) aventuraron que se trataba del final de la “hegemonía” del USD. Ahora todos estamos pendientes de la recuperación de la economía norteamericana, clave para delimitar el final de la Crisis mundial. ¿Y el USD? al alza, cuando el mercado está corto (estructuralmente) de USD

5. El decoupling de las economías emergentes frente a las desarrolladas

Aunque ya lo he utilizado alguna vez, la Crisis económica actual, derivada de una Crisis financiera, tiene su origen en los países desarrollados. Pero ahora la preocupación se centra sobre el potencial riesgo de una Crisis económica en las economías emergentes. Los países que más están sufriendo son, naturalmente, los que más dependencia tienen del crecimiento exterior. Por ejemplo, la caída superior al 8 % de la economía de Taiwan durante el Q4 nos dice mucho de la Crisis “mundial” y el riesgo que conlleva para el futuro

6. La teoría de la Gran Moderación económica mundial

Sostenida por numerosos economistas, apoyándose en el comportamiento del crecimiento mundial desde los años ochenta. Ciclos económicos largos y pausados, respuesta a una política monetaria dinámica, flexibilidad en la regulación y supervisión y también por la integración internacional. Ahora se observan indicios de proteccionismo, se habla abiertamente de reformar y extremar la regulación cuando se achaca al manejo de la política monetaria laxa la menor aversión al riesgo que ha llevado a una sobredimensión de los mercados y sobrecapacidad de la banca

7. El aplanamiento de la curva de tipos por la credibilidad anti-inflacionista

¿Recuerdan a Greenspan cuando consideraba imposible de explicar el aplanamiento de la curva de tipos pese a subir los tipos de interés oficiales? ocurrió tres años atrás, no hace tanto tiempo. Algunos banqueros centrales aludieron a la credibilidad ganada frente a la inflación. Otros directamente se refirieron al exceso de liquidez en los mercados que infravaloraba el riesgo. Obviamente, eran estos últimos los que tenían razón

¿Se les ocurren más casos? seguro que sí. Lo dicho: todos aprendemos constantemente de nuestros errores. Simplemente, algunos lo reconocemos y otros no tanto

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España

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